三季度经济增速为何放缓？第四季度经济前景如

作者: 365bet体育   点击次数:    发布时间: 2025-10-25 09:35

罗志恒/文章一、三季度经济增速为何放缓？有哪些亮点？今年，中国经济总体延续了去年926政治局会议以来的走势。去年四季度到今年二季度，GDP同比增速连续三个季度保持在5%以上。今年一、二季度GDP同比分别增长5.4%和5.2%，上半年累计同比增长5.3%；但三季度经济增速放缓，GDP同比增长4.8%，前三季度GDP同比增长5.2%。同时，第三季度名义GDP同比增长3.7%，前三季度名义GDP合计同比增长4.1%。 。三季度经济增速放缓总体符合市场预期。主要原因有三：第一，从全年看，宏观政策积极推出，支撑上半年经济良好表现。同时也导致下半年政策力度相对不足，对经济的支撑作用减弱。比如，在消费品贸易政策方面，上半年中央投放资金1620亿元，下半年投放资金1380亿元。同时，由于地方财政收紧，地方补贴也有所减弱；基建投资方面，财政战线被用来加速实体工作量，这也会导致下半年资金和新项目的缺乏。其次，一些政策具有减少边际效应的作用。例如，通过消费品贸易政策对耐用消费品的短期刺激更多的是消费节奏的前移而不是总量的扩大。 7-9月，家电、音像类零售额同比分别增长28.4%、14.3%和3.3%，将继续回落； 9月份商品零售额和社会零售消费同比分别增长3.3%和3.0%，明显低于上半年的5.1%和5.0%。制造设备更新空间狭窄。 2024年起劳动力投资保持高增速约一年半，支撑设备更新。终端消费需求低迷以及后续可能对外需造成的影响将导致制造业投资回归正常水平。 1-9月制造业投资同比增速由上半年的7.5%下降至4%。三、经济增长内生动力不足，居民消费消费仍需提振，房地产销售经济和投资持续低迷，地方政府发展意愿和能力有限。居民平均消费倾向（人均消费支出/人均可支配收入）三季度出现季节性下滑，从二季度的68.6%下降至68.1%，也低于去年同期的68.9%。房地产投资销售将继续疲软。 9月份，商品房销售面积、销售量、房地产开发投资同比分别为-10.5%、-11.8%、-21.3%。降幅明显大于上半年，特别是一季度。地方财政收支紧张限制了基础设施投资。地方政府面临财政收入减少、支出责任增加、化解地方债务等压力，基础设施投资能力下降。从一月到九月，累积地方财政主导的道路运输业和公共设施管理业投资同比分别为-2.7%和-2.8%。 （二）三季度经济运行积极因素：产能和盈利能力开工率和PPI同比回升，出口保持强劲稳定，新旧动能加速转换。一是“反内卷”政策促进工业产能利用率、PPI、企业收入同比改善。经过二季度反季节下降后，工业利用率稳中有变，前三季度分别达到74.1%、74.0%和74.6%； PPI同比连续两个月回升，由7月份的-3.6%收窄至-2.3%； 1-8月规模以上工业企业利润总额同比由负转正从 1 月至 7 月的 -1.7% 降至 0.9%。三季度GDP平减指数由二季度的-1.3%上升至-1.1%，经济名义增速与实际增速差距缩小。二是尽管受到贸易战影响，中国出口依然保持强劲稳定。其背后是不同的出口市场布局、完整的供应链和产业链、产品性价比高等市场竞争优势。从市场结构看，中国对东盟、欧盟、拉美、非洲等非美国市场出口保持高速增长。其中，转口贸易带动东盟、拉美市场快速增长；非洲正处于工业化加速阶段，对中间品和资本品的需求持续扩大；欧洲经济逐步复苏，进口需求回升，共同为中国提供支撑的出口增长。 9月份，我国出口同比实现8.3%的高增速。从商品结构看，2025年前三季度我国中间产品出口率明显高于往年同期，对整体出口产生较强支撑。这表明中国在全球供应链中中高端环节的比重不断增加，出口结构不断优化。三是新旧动能加速转换，高新技术生产和投资持续高位增长。从生产看，前三季度，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，高于上半年的9.5%。集成电路制造业、电子专用材料制造业增加值分别增长22.4%和20.5%。这工业机器人、3D打印设备、计算机控制计算机及系统产量分别增长29.8%、40.5%和98.0%。从投资看，前三季度，信息服务、航空、航天器及制造设备、计算机及办公设备制造等高技术产业投资同比分别增长33.1%、20.6%、7.4%，明显高于固定资产投资（不含房地产投资）3.0%的同比增幅。二、9月经济运行情况：出口和工业增速回升，但消费和投资增速继续下滑。与8月份生产、消费、投资、出口同比增速普遍走弱不同，9月份主要经济指标增速有升有降。 9月出口与规模以上工业增加值回升至8同比增长从8月的4.3%和5.2%回落至0.3%和6.5%，消费品销售总额同比增长进一步从8月的3.4%下降至3.0%。固定资产投资总额同比由正转负，1-8月由0.5%降至-1.5%。一是外需好于内需，出口高增长带动工业生产加速。 9月规模以上工业出口交货值同比增长由8月的-0.4%升至3.8%。工业品出口形势明显好转。 10大出口行业中，有9个行业出口增速较8月份加快或下降。其中，专用设备、通用设备、化工等行业出口分别增长12.4%、9.6%和9.2%。对此，上述三大行业工业增加值也分别由8月份的7.3%、4.0%、7.6%增长至9月份9 月份分别为 0.3%、5.4% 和 9.0%。二是消费依然低迷，零售额、餐饮收入同比下降。 9月份销售和融资收入分别从8月份的3.6%和2.1%下降至3.3%和0.9%。首先是基础效应的混乱。去年9月，在扩大消费品贸易政策的推动下，商品零售额同比增长从8月的1.9%升至3.3%。其中，家电及音像制品零售额同比由3.4%跃升至20.5%。因此，基数上调客观上会拉低今年9月份的年增长率。二是政策影响有所减弱。消费品贸易政策主要针对耐用品消费需求，消费需求超前。三季度以来，通讯器材、家电、音像、家具等零售额增长。 三、居民消费意愿下降受到多种因素的干扰。比如股市上涨吸引居民将消费转向投资、外卖平台补贴减少导致此前刺激的外卖需求下降、“熟菜”讨论导致居民短期内就餐减少等。 9月份，规模以上企业融资收入同比由8月份的1%下降至-1.6%。同期，粮油食品零售额同比由5.8%回升至6.3%。三是一线城市楼市新政部分刺激房地产销售，但房价和房地产投资持续低迷。 8月以来，北京、上海、深圳相继出台楼市新政，优化限购政策、降低商业利率等，但房价并没有止跌，继续回落。胆化了。 9月份，一线城市新建、二手住宅价格环比分别下降0.3%和1.0%。跌幅较 8 月份有所扩大且保持不变。房地产投资同比继续下降，由8月份的-19.5%进一步降至-21.3%。四是制造业投资由高速增长逐步回落。一是制造装备更新空间狭窄。 1-9月设备投资持续回落，由一季度19%的高位同比下降至14%。其次，“反内卷”政策有利于改善供需失衡。但客观上，部分行业推动去产能，意味着相关行业投资放缓。 1-9月电气机械及设备制造业（含光伏、锂电池等子行业）投资总额同比增长同比-9.5%。三是终端消费需求低迷以及后续可能对外需造成的影响，抑制了企业投资信心和意愿。五是基础设施投资支持力度减弱。一是此前支撑基础设施投资的电力、水利投资见顶回落。过去，电力投资是受新能源汽车、人工智能等产业快速发展的巨大需求拉动，而水利投资则是受中央防洪专项支持的支撑。然而，经济在经历了一段高速增长期后，客观上存在着自然下滑的趋势。 1-9月份，水、电、燃气及水利投资总额同比分别由一季度的26.0%和36.8%下降至15.3%和3.0%。二、地方财政紧平衡制约信通技术经济能力投资于地方政府的基础设施。 1-9月，地方财政主导的道路运输业和公共设施管理业累计投资同比分别由一季度的-0.2%和4.9%下降至-2.7%和-2.8%。第三、第四套住房的经济增长取决于是否有新的政策出台。展望四季度，经济增长的具体表现取决于是否有新的政策加入。如果宏观经济政策上行，在去年同期基数明显较高的背景下，三季度GDP增速仍有望维持在4.8%；如果经济持续目前的停滞状态，并受到内外不利因素的影响，四季度GDP增速可能会回到4.6%。四季度经济运行主要受四大影响因素：1）去年四季度基数较高； 2）财政战线处于满期，四季度可用财力相对有限； 3）房地产价格尚未稳定，导致销售和投资持续减少，也影响了居民的消费信心； 4）四季度消费品贸易政策趋弱，部分耐用消费品需求首期释放，供给消费增速受非经济因素干扰持续回落。但无论如何，实现“5%左右”的全年增长目标是大概率事件，预计全年增速为5.0%或5.1%。四、需要推出新一轮促进经济复苏的附加政策。 （一）财政政策方面，建议定期新增和调整预算。财政赤字2026年不低于4%，优化“减债”方式。今年财政政策相当积极，但新形势是物价下降推动税收增速继续低速增长且低于预期。土地出让收入持续下降，低于预期的收入制约了全年支出强度。 ;财政发力是好事，但下半年“两新”“双倍”指标相比上半年不足。与去年下半年相比，今年下半年的财政额度略有减少。要动态追加和调整预算，保持对经济的支持；与此同时，地方政府还面临较大的化债和“三保”压力，需要更大的财政支持来弥补地方政府税收和土地出让收入的缺口。推荐进一步加大财政政策力度，设定2026年财政赤字不低于4%，优化“减债”程序。一是四季度补充预算将进一步扩大财政支出，为税收和土地转让等方面腾出空间；建议2026年财政赤字率不低于今年。当其走低时，将引发市场对政策收缩的预期。二是优化财政支出结构，进一步向居民倾斜，增加托儿补贴金额，对失业青年提供一定期限（如半年）的最低生活保障，调整居民部门资产负债表。三是优化贷款流程，进一步提高贷款限额。根据当地信贷需求垫付使用信用额度。 “6万亿分三年、4万亿分五年”减债方式将根据当地有压力的情况，安排一次性向地方政府发放贷款，按需发放，不花大力气。进一步提高地方债务限额，替代少报隐性债务。根据债务投资方向，利用国债、一般债券、专项债券替代隐性债务，优化现有债务结构。中央与地方事权划分不明确造成的隐性债务将由国债替代；对于非营利性项目，将由一般债券代替；对于有一定收入的项目，将用专项债券替代。 。二季度金融机构人民币贷款加权平均利率为3.3%，而同期GDP平减指数为-1.3%，实际利率高达4.6%，处于较高水平，不利于提振居民消费和企业投资。其中，个人住房贷款加权平均利率为3.1%，CPI同比在0%附近波动，一线城市二手房租金率低于2%，居民购房意愿依然低迷，提前还贷倾向较强。个人住房贷款余额已连续九个季度同比负增长，2025年二季度仍将同比下降0.1%，不利于房地产市场稳定。目前金融机构加权平均存款准备金率为6.2%，7天逆回购操作利率为1.4%，1年期和5年期及以上LPR分别为3%和3.5%。仍有一定下调空间。建议美联储利用整个时间窗口降息，进一步降低存款准备金率评论和利率。在当前我国经济下行压力加大、物价持续低迷的背景下，货币政策应承担起逆周期调节责任，进一步降低存款准备金率和利率，降低实体经济融资成本，为经济复苏创造良好的财政金融环境。与此同时，美联储9月重启降息周期，缓解了人民币汇率压力，并为国内降准降息打开了时间窗口。 。当前房地产政策面临三个主要障碍：一是大部分城市已全面放开房地产限制措施，但部分特大城市、特大城市仍存疑虑。大多是提高符合购房资格的人口存量的购房指标，并没有引入购房者和购买力。第二地方政府难以走出“房地产调整——财力被拒绝——推动房地产止崩企稳能力不足”的怪圈。地方政府长期以来依赖以土地出让收入为核心的“土地财政”。房地产市场的暴跌直接导致土地出让收入减少，地方财力随之减少。这进一步削弱了地方政府采取有效措施（如收购存量商品房、盘活存量土地）稳定房地产市场的能力，形成难以自行打破的负循环。三是中央层面出台政策，允许地方政府发行专项债券，支持收购现有土地和商品房建设保障性住房。但专项债额度有限，将进一步加重地方电网债务负担政府。更重要的是，真正需要大规模替代的城市大多是二三线城市甚至更低级别的城市。但这些城市往往面临人口外流的压力，新建保障性住房的实际需求较低，限制了地方政府通过收购的积极性和可行性。因此，必须借助强大的外部力量来帮助地方政府摆脱困境。建议采取非常规、系统性的政策组合，推动房地产市场尽快“止跌企稳”。一是探索设立中央“房地产平准基金”。建议通过增发国债的方式设立中央“房地产平准基金”，初始规模约2万亿元。该基金主要用于两个方面：一是支持“保”针对陷入困境但有市场价值的项目，切实保护购房者的合法权益；二是收购部分房地产企业持有的现有闲置土地，为房地产企业注入关键的流动性。二是加大对地方政府的财政支持，从源头调控土地供应。针对房地产形势崩溃导致地方政府土地出让收入大幅下降，建议中央予以弥补。 增加转移支付或进一步提高地方政府债务限额。将为地方政府提供更多的财政空间，从根本上控制和减少不必要的土地供应，大力推动现有闲置土地的回购，从而扭转市场供需失衡的局面。三、高度重视并有效化解房地产流动性风险泰特公司。积极鼓励和支持行业内优质龙头房地产企业通过并购重组等方式整合出现流动性困难或经营困难的房地产企业的项目和物业。同时，金融监管部门出台了设立并购专项贷款、优化融资“白名单”制度等金融支持政策，为以并购重组和产业结构为主的市场提供源源不断的信贷支持和安慰，促进优胜劣汰和产业结构的健康重塑。四是重点城市限制政策进一步优化。建议北京、上海、深圳等一线城市进一步放宽限购等限制措施，释放被压抑的实际需求，发挥市场风向标作用，提振市场信心。五是进一步降低交易成本。继续引导5年以上期限LPR下行，进一步降低住房抵押贷款利率，降低购房交易各项税费，切实减轻消费者负担。六是建立住房抵押贷款灵活处理机制，规避社会风险。对于因经济环境变化而导致个人月供暂时逾期的居民，建议金融机构在审慎评估的基础上建立规范的申请审批流程，适当延长期限或制定灵活的还款计划，防止个人信用风险演变为社会风险。 。建议优化“以旧换新”政策构建消费导向体系和政策体系，收入分配制度改革要真正创新。解决问题并优化“以旧换新”政策。一是继续落实“以旧换新”政策，支持耐用消费品向服务消费转型。如果明年这项政策取消，可能会导致明年社会、零售指标大幅下滑。其次，居民在国民收入分配中比重的提高主要是通过国有企业向居民返还财政收入和转移支付，鼓励企业提高工资、提高粮食收购价格、上市公司增加股利，提高居民消费能力来实现的。三是尽快提高国有金融资产比重，专门用于社会保障体系建设，将城乡居民养老金水平提高到低保水平，完善社会保障体系建设。四、减少降低生育和幼儿教育费用，继续提高幼儿补贴标准，将免费学前教育由一年逐步扩大到三年。五是强化地方政府促进消费的考核比例，推动分税政策从生产地向消费地转移。六是放宽服务业市场准入，强化高质量监管，促进优质服务供给发展，满足旺盛的服务消费需求。七是优化假期制度，增加九一、七夕等节假日双休，优化带薪休假制度，落实职工休息休假权利。 （作者为粤开证券首席经济学家、研究所所长）返回搜狐查看更多