蔡硕丨增利不增利的困境难以解决，代工电池7

作者: 365bet网址   点击次数:    发布时间: 2025-11-10 09:30

界面新闻记者|陶志贤 野马电池（605378.sh）三季报将传统锌锰电池公司的经营矛盾充分摆在了台面上：2025年前三季度，公司实现营业总收入10.28亿元，同比增长8.15%，似乎延续了增长趋势；但归属于上市公司股东的净利润仅为546561万元，同比下降53%，与收入增长形成鲜明对比。如果关注单季度，第三季度实现利润4.43亿元，同比增长4.37%，但归属于股东的净利润同比下降50.58%至2403万元，进一步加剧了“增收不增收”的困境。面对经营困难，野马电池控股股东纷纷选择减持套现。毛利润率rgin跌至历史新低。对于业绩下滑，野马电池在财报中明确归因：“受出口退税率由13%调整为9%以及公司部分产品销售单价下降影响，公司产品毛利率同比下降，导致毛利润、归属于上市公司股东的净利润、扣除亏损及亏损的净利润同比下降。” ”这一解释得到了财务数据的证实。界面新闻记者发现，2025年前三季度，野马电池毛利率仅为14.26%，较2024年同期的21.48%下降7.22个百分点，较2023年第三季度的19.65%下降5.39个百分点，创下公司上市以来三季度毛利率最低水平。数据来源：Wind、界面新闻研究部风管销售单价进一步压缩利润空间。全球锌锰电池市场已进入成熟阶段。预计到2025年将达到80亿美元左右，年复合增长率仅为2%。在现有库存的竞争下，公司必须接受降价以维持客户份额。野马电池主要以OEM（贴牌生产）方式生产，客户多为家乐福、乐购、松下等国际知名企业。其议价能力本就较弱，更容易在行业价格战中阻止价格上涨。 “与同行相比，野马电池的利润差距更加明显。数据显示，2025年上半年，南孚电池（母公司亚金科技）毛利率高达48%；同期，长虹能源前三季度毛利率为16%，均显着高于野马电池的14.26%。”毛利润高；灿宏能源分配了锂离子电池业务，其各项业务冷却了锌锰电池的利润压力，而野马电池则高度依赖代工锌锰电池，没有利润缓冲空间。电池行业研究员李子新补充界面新闻。 OEM模式陷入“低毛利陷阱”。在蝙蝠行业锌锰领域的竞争格局中，野马电池的“贴牌特性”指向了尴尬的市场地位。目前，全球锌锰电池行业的主要参与者分为三类：品牌制造商（拥有自己的品牌和生产能力，如金霸王、劲量、松下、南孚电池）、零售商（如沃尔沃电池、艾尔玛、家乐福、亚马逊，购买自有品牌产品）、OEM制造商（接受零售商或品牌商的OEM订单，没有自有品牌或占主导地位）。比例较低，如野马电池、宁波中国银行、力王股份有限公司）。野马的电池显然属于第三类。该公司财报显示，其主要客户为家乐福、乐购、松下、飞利浦、麦德龙、迪卡侬、L'Hagen等国际公司，采用OEM模式提供碱性电池和碳性电池。自有品牌在国内市场的市场份额有限，且以中低端产品为主。 “代工模式的主要问题是受到双方影响——上游原材料价格波动影响成本，下游客户压价压缩利润。”李子鑫告诉界面新闻记者，“锌锰电池的原材料包括电解二氧化锰、锌粉、钢壳等，成本占比较高。2024年，今年以来部分原材料价格有所上涨，生产线进一步趋紧。”essors在客户的成本压力下只能自己承担。有消息称，奥菲南孚和双鹿电池占据碱性电池市场60%的份额，并将通过“碱代碳”策略继续挤压中小企业的空间。 “碱性电池比碳性电池容量更大、放电时间更长，这是行业升级的方向。南孚和双鹿将通过技术和品牌优势继续占领碱性电池市场，而野马电池在碱性电池领域竞争力不够，只能在较小的利润率中挣扎。”李子鑫说道。从行业来看，中国是全球最大的锌锰电池生产国，占全球产量的65%以上。但行业集中度持续提升，中小企业生存空间持续扩大s 被压缩。 “未来锌锰电池行业将呈现‘强者恒强’的格局，南孚、双鹿等龙头企业将通过规模效应和品牌优势进一步扩大份额。但野马电池等代工企业如果不能打破代工模式，将很难摆脱低毛利困境。”李子鑫说道。除了传统业务增长导致营收下滑之外，野马电池的现金流状况也出现了亮红灯。主要症结在于应收账款持续居高不下。截至2025年9月末，公司应收账款达3.9亿元，同比增长20%，创下上市以来三季报最高收账金额，占当期应收账款总额的38%，占总资产的17.3%。数据来源：Wind、界面新闻研究部 “应收账款增加意味着公司资金回收效率下降，大量资金被客户覆盖。”刘蓓告诉界面新闻记者，“正常情况下，健康企业的应收账款增速应该与营收增速相适应。不过，野马电池2025年前三季度营收增长8.15%，但应收账款却有所增加。记者注意到，野马电池的贸易业务占全部企业主导地位，公司86%的收入来自出口，欧洲、北美、亚洲是主要市场。但海外客户受当地经济环境和贸易政策影响较大。2019年，公司因加征关税未能与美国部分重点客户达成协议，暂时中止了业务合作，导致出口销售收入下降到U那一年的美国。在传统锌锰电池业务增长有限的同时，野马电池也面临产品替代的风险。公司生产的碱性电池和碳性电池广泛应用于家用电器、电动玩具、智能家居等领域。然而，随着新能源技术的发展，能量密度更高、使用寿命更长的新型电池不断涌现。 “锌锰电池是一次电池，可以使用，而锂离子电池、钠电池等二次电池可以反复充电，能量密度更高，在很多领域已经开始替代锌锰电池。”李子鑫告诉界面新闻，“比如在电动玩具领域，更多产品采用锂离子电池；智能家居设备更倾向于使用续航时间更长的二次电池，布局钠电池，但转型之路仍布满荆棘。”“钠电池成为近年来的热门方向，但技术门槛较高，需要大量的研发投入和时间的积累。而野马电池目前的研发投入并不突出，传统业务占用大量资源，因此很难在钠电池领域快速形成竞争。”李子鑫表示，“从目前的行业形势来看，南孚、长虹能源等同行也在布局新能源业务，野马电池在转型过程中面临着激烈的竞争，短期内很难看到转型的影响。”这也是投资者关心的主要问题。在近期的投资者关系活动中，有投资者直接提问：“面临出口退税率降低、遵守欧盟整体法规的压力、应收账款高企等诸多挑战（核算sa 17.占期末总资产的3%）。我想问：传统锌锰电池新的增长空间有哪些？实现尚需时日，未来1-2年公司如何扭转“收入增长但收入不增长”的困境，并确保现金流和盈利能力的维持？实际控制人开始减持并套现。与业绩困境形成鲜明对比的是，野马电池目前估值处于较高水平。数据显示，该公司的市盈率（TTM）高达75倍，在其榜单中绝对是高位。同为锌锰电池行业的亚金科技（南孚电池母公司）市盈率为10倍，长虹能源市盈率为29倍。差距很大。数据来源：Wind、界面新闻研究部 “传统成熟行业的公司通常市盈率较低比率，因为他们的增长预期稳定，缺乏高增长故事的支持。资本市场分析师赵欣艳对界面新闻记者直言，“亚金科技拥有南孚电池主业，盈利能力较强。2025年上半年归属母公司净利润4.05亿元，市盈率仅为10倍，估值合理；长虹能源业务多元化，涵盖锂离子电池，前三年净利润增长24%” 2025年四季度，29倍的市盈率也符合其增长预期，但从盈利能力和增长前景来看，野马电池能够支撑其75倍的高估值。”面对高估值，野马科技的实际控制人开始选择套现。今年9月初，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人rt 陈一军（持有公司2940万股，占比11.25%）、陈克军（持有公司2940万股，占比11.25%）、余谷峰（持有2家公司，占比11.25%）拟减持至不超过195万股（占比0.75%），不超过195万股（占比0.75%），且不超过392万股（占比1.5%） 查看更多。